中泰证券：给予嘉益股份买入评级-天天短讯
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中泰证券股份有限公司张潇近期对嘉益股份进行研究并发布了研究报告《保温杯出口景气高增，成长空间广阔》，本报告对嘉益股份给出买入评级，当前股价为34.44元。
嘉益股份(301004)
保温杯代工领先企业，受益于海外需求旺盛，下游大客户放量业绩高增。
公司是国内领先的保温杯代工企业。2022 年，受益于海外细分品类需求景气高基础上的大客户订单旺盛，公司业绩迎来高增，实现营收 12.60 亿元，同比+115.08%，归母净利润 2.72 亿元，同比+230.90%；其中不锈钢真空保温器皿业务营收达到 11.96 亿元，同比+120.62%，迎来快速放量。2023Q1 公司实现营收 2.42 亿元，同比+32.46%，实现归母净利润 0.53 亿元，同比+61.03%，业绩增长趋势得以延续。高频数据来看，2023 年 1-4 月保温杯出口同比增长 44.27%，呈快速增长态势。公司接单排产饱满，高景气增长可期。
行业景气度持续走高，中国制造引领保温杯行业前景广阔。
2012-2021 年，全球不锈钢保温杯市场 CAGR 为 20.21%，规模达到 124 亿美金。多重因素催化保温杯行业持续发展：①全球户外休闲活动兴起，带动户外用品稳健增长。据 Statista，2021 年全球户外用品市场规模达 1812 亿美元，同比+13.30%，预计 2022-2025 年行业 CAGR 达 6%，呈稳健增长态势。②保温杯从耐用品向快消品转变。目前在欧美地区保温杯已具备快消品特征，市场需求旺盛。近年来我国消费者对保温杯的购买频次有所提高，73.1%消费者购买频率在一年以内，未来有望继续提升。③北美人均消费量及中国渗透率待提升。据我们测算，到 2025 年北美人均消费量达 0.44 只/人，有较大提升空间，随着未来消费频次增加，人均消费量将明显提升。我国人均保有量仅为 0.53 只，与日本等发达国家差距较大。随着消费升级趋势，预计未来我国保温杯渗透率将进一步提升。
在生产端，2018 年中国贡献了全球 65%的产量，是全球制造中心。在原料端，2021 年我国不锈钢产量占全球比重达 56%，2022 年不锈钢产量达 3197.5 万吨，不锈钢供给充足。出口端，2017-2022 年我国不锈钢真空保温器皿出口金额 CAGR 为 30.49%，2023 年 1-4 月出口金额达 6.23 亿美元，同比+44.27%，呈现高景气。中国制造与出口优势将赋能本土保温杯企业高质量发展。
核心客户赋能公司发展，突破产能瓶颈未来成长可期。
深度绑定国际知名客户，共同实现高成长。公司实施大客户战略，2018-2022 年TOP5 客户销售额占比维持在 80%以上。公司第一大客户 PMI 于 20 年与星巴克签订 7 年独家合作协议，此后增长势头迅猛。销售收入占比逐渐提升至 68.30%，2022 年 PMI 客户收入 8.60 亿元，同比增长 186.19%，带动公司业绩共同高增。23 年 PMI 旗下第一品牌 STANLEY 所推出的新款保温杯大受欢迎，为 23 年订单增长带来新动能
产能投放在即，未来成长可期。公司 2018 年以来的产能利用率基本在 90%以上，每年产销率均在 90%以上，处于饱和状态。公司预计国内 1000 万只保温杯产能于 2023 年底投产（IPO 项目），越南 1350 万只保温杯产能建设项目于 2024Q1出货。公司产能释放在即，届时将有效解决产能瓶颈，中期增长可期。
首次覆盖，给予“买入”评级。公司是国内保温杯制造行业领先者，目前产能释放在即且具备客户、研发等多方面优势，有望充分受益于全球户外运动高景气、保温杯快消品属性日益凸显、北美保温杯人均消费量及中国渗透率持续提升，业绩迎来稳健增长。我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 3.37、3.90、4.57 亿元，未来 3 年收入 CAGR 为 14.29%，归母净利润 CAGR 为 16.42%，根据最新股价，对应 PEG 分别为 0.4、0.6、0.5，PE 分别为 11、9、8 倍，而可比公司平均 PE 估值为 16、53、12 倍。因此我们看好公司未来成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险、大客户合作关系变动风险、汇率波动及贸易政策变化风险、产能投放不及预期风险、研报中使用的公开资料存在信息滞后或更新不及时的风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，安信证券张立聪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.02%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.02亿，根据现价换算的预测PE为11.88。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级6家；过去90天内机构目标均价为42.54。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，嘉益股份（301004）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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